股指上行之路坎坷(2024年10月08日)
2024-10-08近期，A股市场风格由上半年的小盘题材股逐渐转向绩优蓝筹股 ，指数创出半年来新高后遭遇年线压制 ，面临方向抉择。笔者认为，指数振荡上行将是下半年A股主基调 ，但上行道路会比较坎坷 。
估值中枢上移 整体空间有限
从大环境上看 ，A股振荡走高的概率较大，但空间有限 。流动性是近期A股上涨的主要推动因素。外围方面 ，虽然美元进入加息周期 ，但全球宽松的货币环境并未改变 。国内呈现利率下行，存款活期化的特征 。去年以来，中国M1、M2剪刀差持续扩大 ，截至7月达到15.2个百分点 ，实业投资回报低，企业手中持有大量现金 ，而这些资金更青睐于股票等高流动性资产。对比2000年以来数据 ，M1 、M2剪刀差和上证指数呈现较强的相关性 。
从基本面上看，A股业绩增长良好的行业基本集中在农林 、医药、食品等防御板块以及地产行业 ，其他行业则乏善可陈 ，难以用靓丽业绩吸引投资者眼球 。政策层面看，加强监管等政策导向将限制A股波动区间。数据显示 ，上半年证监会共作出行政处罚决定书109份 ，罚没资金25.54亿元，较去年同期大幅增加 ，资管八条底线 、银行理财新规等新政也限制了新增资金进入。
赚钱效应下降 警惕短线调整
8月行情从恒大举牌万科开始启动 ，截至目前，恒大举牌概念股涨幅惊人，廊坊发展(行情600149,买入)当月上涨超过1倍 ，万科涨幅接近5成 ，创历史新高，未来空间已有限 。接力上涨的主流板块相继是地产 、360回归、万达私有化和蚂蚁金服概念 ，除地产RNAV重估价值较高外 ，其他题材缺乏实质性业绩支撑，持续性存疑 。
目前来看 ，强势板块均呈现一定的调整压力 ，部分强势股出现高位放量补跌。上周沪深两市几乎没有跌停，而22日一天跌停股票就超过10家 ，赚钱效应有所下降 ，如果没有新的持续性热点出现，指数很难重拾升势 。
安全第一 关注蓝筹板块
市场短期风格不明朗 ，配置蓝筹安全边际较高 。下半年投资A股的盈利将主要来自三个方面 ，第一是赚业绩的钱。寻找高资产回报公司，通过企业盈利和分红来赚取收益 。第二是赚价值重估的钱 。低利率环境下，资产贴现率走低 ，估值提升。第三是赚板块轮动的钱 。指数整体空间有限的情况下 ，板块轮动比较频繁，及时切换热点会提高资金效率 。
在当下市撤境下 ，寻找高成长“黑马 ”的难度非常大。投资蓝筹中高股息 、低估值的板块 ，既可以赚业绩的钱，也可以赚估值提升的钱 ，是大资金比较青睐的方式 ，从险资举牌路径上就可以得到印证，地产 、基建、消费类蓝筹的价值将不断从业绩上得到体现 。例如 ，大量地产公司的市值较重估净资产折价25%以上 ，即使忽略成长性，按照平均3年的项目回收期来测算 ，年化回报也超过7% 。
A股走高的动力主要在于低利率环境下的估值优势 ，并非内生性成长动力(爱基,净值,资讯)，因而上行道路将比较坎坷。市场短期风格不明朗，配置蓝筹安全边际较高。期指方面 ，建议逢低关注IF合约 ，波段操作 。
(作者单位：西南期货)
