安信证券：美尚生态合理估值为35-40倍PE(2024年10月03日)
2024-10-03生态修复与景观工程并重的园林企业 。 公司成立于2001年 ，主营业务为生态景观建设 ，包括生态修复与重构和园林景观两大类别，拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质 ， 先后被评为“ 2012-2013年度中国园林绿化综合竞争力百强企业” 、“ 2012-2013年度全国十佳园林花木企业 ”等荣誉称号 。 2011-2015Q3年收入分别为2.1/3.6/5.3/5.7/4.1亿元 ， CAGR为39%， 2011-2015Q3归属股东净利润分别为4205/7063/10127/10766/7639万元 ， CAGR为37%。 2014年生态修复与园林景观两业务收入占比分别为54%/43% ，江苏省内与省外收入占比分别为43%/ 57% 。实际控制人王迎燕和徐晶夫妇，合计持有公司发行前70.15%的股份 。
生态景观建设行业发展前景广阔。 园林行业未来几年将受到政策的持续支持 ，未来城镇化建设将为园林工程创造广阔的市场空间 。国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元 ，年均增速达到29% 。“十二五 ”期间我国水生态治理市场规模预计为1962.33 亿元，年均为392.47 亿元。在园林呈现生态化发展趋势的背景下，掌握生态修复核心技术的园林企业将充分受益 。
生态修复技术领先 ，具备一体化服务能力 。 公司生态修复与重构技术水平处于领先地位 ，掌握了人工浮岛技术 、生物膜技术、植物修复水质技术 、生态沟渠保护水质技术等核心技术。公司通过收购中景设计，获取了风景园林工程设计专项甲级资质 ，提升了设计和施工一体化服务能力。公司具备丰富项目经验 ，承建大型 、综合性工程的能力较强 。 同时公司生态修复与景观施工双主业并重，具备较强综合竞争力 。
未来成长驱动因素： 1)上市后资金实力和品牌实力增强 ，业务承接能力提升 ， 收入规模有望快速增长，并有望沿环保产业链持续布局。 2)异地扩张加速 ， 全面加强向二三线城市的“跨区发展”和“品牌输出 ”力度 ，伺机切入一线城市的高端工程和设计市场，提升江苏省外业务占比 。 3) 未来采用PPP模式开拓生态景观、海绵城市业务驱动收入规模大幅增长 。 4) 登陆A股后利用资本市场平台转型升级。
投资建议： 我们估计公司 2015-2017 年收入分别为 6.59/7.44/8.41 亿元 ，净利润分别为 1.25/1.48/1.73 亿元 ，可比上市公司 2015 年平均 PE 为 51 倍，因此给予公司合理二级市场价格区间为 65.8 元-75.2 元(对应 2015 年 PE 为35-40 倍) 。根据公司募资金额 、预估发行费 、且不安排老股转让，测算出的发行价为 32.46 元 。
风险提示： 应收账款回款风险 ，宏观经济下行风险 ，客户与区域集中风险。
