广发证券:威龙股份合理估值为18倍PE(2024年09月28日)


  区域性领导品牌 ,抗压能力强

  公司综合指标位居全国葡萄酒行业前三,主要有传统葡萄酒 、有机葡萄酒和葡萄白酒三大系列产品,其中有机葡萄酒占比逐年增加 ,15年占比39% 。15年业绩复苏明显,实现主营业务收入7.24亿,同增2.64% ,净利润0.42亿 ,同增18.47%。公司深耕华东地区,销售占比持续保持70%以上。公司属于民营企业,公司管理者、员工的个人利益与公司整体利益趋于一致 ,利于公司长远发展 。

  有机葡萄酒市场增长潜力较大,威龙有望受益

  我国有机葡萄酒细分市场正处于崛起阶段,销量增长较快 ,09-12年复合增长率高达66.59%,参考欧洲15%的消费增速,预计未来销量仍有望维持30%的高增速。我国目前消费规模较小 ,相较西方国家30%左右的消费占比,有较大的增长空间。随着食品安全事件频发,有机食品逐渐受消费者重视 ,有机葡萄酒有望迎来新增长,威龙作为该细分市场龙头有望受益 。

  有机葡萄酒符合消费升级,区域扩张潜力大

  (1)公司全国化进程初见成效 ,15年北方、南方 、西北地区销售收入分别同增9%、17%和63% ,未来继续发力空白市场,业绩有望恢复性增长 。(2)有机葡萄酒已成为公司的拳头产品,市占率居市场首位 ,远超第二名。不过由于定价在150-300元的有机葡萄酒价格略高于走量的解百纳(80元),销量在行业调整时波动较大。但我们认为有机葡萄酒符合消费升级趋势,未来随着营销和渠道拓展销量有望进一步提升 ,推动业绩增长 。本次拟发行普通股不超过5020万股,投资1.8万亩有机酿酒葡萄种植项+4万吨有机葡萄酒生产项目+营销网络建设,为后期有机葡萄酒发展蓄力 ,剩余资金用于偿还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用,给净利润带来较大弹性。

  投资建议

  预计公司16-18年净利增速63%/32%/13% ,16-18EPS0.34/0.45/0.51,威龙股份由于负债财务费用较高、净利润下滑较多,上市后16 、17年将逐步恢复正常 ,根据张裕估值 ,给予威龙17年18倍PE,公司目标价格8元。

  风险提示

  经济增速大幅下滑;有机葡萄酒滞销,产能过剩 。