安信证券：中国核建合理估值为5.94-6.6元(2024年09月28日)
2024-09-28核电工程建设王牌军：公司是我国核电工程建设领域历史最久、规模最大 、专业一体化程度最高的企业，代表了我国核电工程建设的最高水平，是该领域的王牌军。目前主营业务包括军工工程 、核电工程及工业与民用工程 ，2015 年收入占比分别为6.9%/27.9%/61.4% 。公司2015 年收入409.7 亿元(YoY-8.55%) ，近五年CAGR 为13.39%，归母净利润为7.98 亿元(YoY+19.7%) ，近五年CAGR 为19.91% 。公司控股股东为中国核建集团 ，发行前持股79.20%。
我国核电发展潜力巨大，逐步迎来建设高峰 ，工业及民用工程市场预计保持稳定增长：根据国际原子能机构数据显示 ，截至2015 年末，全球共有14 个国家和地区核电比重超过20% ，我国核电占比仅为3.01% ，低于印度、巴基斯坦等国，在核电国家中处于较低水平 ，存在巨大发展空间 。根据《2016 年BP 世界能源展望》的数据显示 ，2015-2020 年，中国核电发电的CAGR 为15%，2020-2035 年 ，CAGR 为10.5% 。2015 年后中国将逐步迎来核电开工建设的高潮 ，高峰时段预计将同时在建约40 台机组。根据相关规划，我们预测未来五年核电总投资可达5000亿元 。到2020 年 ，我国核电投资可以达到1230 亿元 ，2015-2020 年CAGR 为14.7% 。2015 年我国固定资产投资增速为9.9%，十三五期间政府制定GDP 平均增速目标为6.5% ，为达到这一目标 ，预计未来五年固定资产投资CAGR 为8%-10%。
公司竞争优势有：1 、核电工程建设能力和技术水平处于走界领先水平 。公司在行业内具有三十年经验积累，拥有自主化建造能力 。截至2015 年底 ，全球核电机组在建66 台 ，公司承担27 台，占40.91%。2 、军工及核电行业性质构筑天然壁垒 。3、管理团队和技术人才队伍实力雄厚 。公司建立了全球唯一一家核电建设国际培训机构——I.TC ，构筑了完善的人才培养体系。
未来成长驱动因素有：1 、公司依托军工工程和核电工程领域的实力和积累 ，向工业与民用工程市场发展，特别是技术要求较高的领域，如机电安装 、大件吊装、风电工程等。2 、一带一路战略持续推进 ，公司积极挖掘海外核电和非核工程业务 ，海外业务存较大成长空间 。3 、在PPP 项目加速落地的背景下，公司也将转变业务模式作为未来发展重点 。凭借着公司极强的项目管理能力 ，多元融资渠道以及较强的品牌优势 ，有望充分把握PPP 模式推广的大潮。
询价及估值建议： 我们预测公司2015/2016/2017 年发行摊薄后EPS 为0.33/0.36/0.40 元，公司合理二级市场价格区间为5.94-6.6 元(对应16 年18-20 倍PE) 。公司拟募集资金加预计发行费用为20.21 亿元 ，预计发行不超过5.25 亿股 ，在不安排老股转让、没有超募且足额发行情况下，对应发行价格预计为3.85 元 。此价格对应2015 年扣除非前后孰低净利润摊薄后PE 为17.3 倍 ，超过5 月18 日中证指数有限公司发布的建筑行业(E)最近一个月静态平均市盈率15.89 倍 ，如根据行业平均市盈率计算发行价为3.53 元。如公司按原时间计划发行，预计实际募集资金会做相应缩减 。
风险提示：国家核政策调整风险 ，宏观经济下滑风险 。
