西南证券：健帆生物合理股价区间33.6-39.7元(2024年09月26日)
2024-09-26公司是国内血液灌流产业的领跑者。公司一直致力于血液灌流产品的研发、生产和销售 。目前已形成以一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器 、DNA 免疫吸附柱及血液净化设备为支柱的血液净化产品体系，占据国内血液灌流市场80%以上份额，是国内血液灌流行业龙头和产业领跑者 。
血液灌流是血液净化领域发展最快的细分行业之一 ，市场空间在百亿量级。目前国内血灌市场规模约10 亿 ，年复合增长率在40%以上，国内血液灌流相关适应症患者达3-4 千万人 ，对应百亿市场空间 。从适应症子领域看 ，组合型人工肾(即血液透析+血液灌流)已成治疗尿毒症等病症的主要治疗方式，且2012 年尿毒症被纳入重大疾病清单 ，为透析率的提高提供了重要的政策保证 ，预计国内血液灌流产业的规模增长将进一步加快，百亿市场空间正在逐步释放当中 。
国内企业主导市场 ，公司为行业绝对龙头。国内血灌产品在吸附材料和灌流方式上有所革新 ，产品相比国外操作简单，价格仅为进口类似产品价格的1/3~1/2 ，主导国内市场 ，血灌产品领域是少见的没有被国外厂商占据的血液净化领域 。公司在吸附用材料及对吸附材料的处理技术方面掌握核心技术，产品从适用性 、有效性方面相比国内外厂商都具有一定优势，在多个治疗领域市场占有量超90% ，处于龙头地位 ，目前尚无其他企业能对公司产品构成明显竞争 。
向专业化和全球化的血液净化产业集团迈进。公司长期发展目标是以高效的研发与运营为客户提供优质产品，强化公司在血液净化领域的领先地位 ，成为全球化企业 ，向专业化的医疗技术产业集团迈进 。公司计划的重点措施在于研发中心建设和新产品开发：1)技术方面：打造多个技术平台，未来将重点研究开发针对炎症介质、免疫 、胆红素 、戒毒、病毒 、内毒素 、降血脂、体外循环动力类器械等八大系列血液净化产品；2)产品方面：优先开发选择性吸附血浆净化器 、内毒素吸附柱 、细胞因子吸附柱、血浆分离器 、灌流器预冲机等产品 。
募投项目：公司此次公开发行股份数量不超过4,200 万股 ，计划募集资金约4.27亿元。用于研发中心及生产基地的扩建项目 ，募投项目将有助于解决公司目前产能无法满足市场需求的矛盾，为营业收入持续增长提供良好的生产条件 。
盈利预测与估值分析 。我们预计公司2016-2018 年营收和净利润复合增速分别为23%和22% ，净利润分别为2.51 亿元 、3.07 亿元和3.66 亿元。若考虑本次发行新增4,200 万股股本后 ，则预计公司2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.61 元、0.75 元和0.89 元。我们综合考虑公司的行业地位，成长性、盈利能力以及当前市场对可比公司估值情况 ，认为给予公司2016 年55-65 倍估值较为合理 ，对应合理股价区间33.6-39.7 元 。
风险提示：经销商管理风险；产品质量控制风险；人力成本上升风险 。
